来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业(yè)景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)消费需(xū)求得(dé)以释(shì)放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气度(d可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句ù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生(shēng)在外需(xū)回落、国内(nèi)经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度(dù)制(zhì)造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设(shè)农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)第二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其(qí)次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的(de)增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造(zào)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下行(xíng)周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年(nián)由于(yú)能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来(lái)行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季(jì)度国内(nèi)出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来(lái)加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产(chǎn)造(zào)成一定压(yā)力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业(yè)去(qù)库进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性(xìng)数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时(shí)间内维持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的(de)半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日(rì)常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的(de)新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四(sì)方(fāng)面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句)村(cūn)消费等(děng)重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能(néng)力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业的(de)支(zhī)持(chí)力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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